身处顶级赛道, 一家财务数据极其完美的公司

有网友问，对当前的爱美客怎么看。

关于爱美客，实际上我之前就曾写过，可能新关注的朋友没有读过过往的文章，不太了解，故有此问。这里也就这个提问，再次强调一下我个人的看法。

如果仅看财务报表，爱美客可以说是一家非常完美的公司。

朝阳赛道，持续高增长、高毛利率、高净利率、高股权回报率（其中毛利率更是能媲美茅台，达到了90%以上），即便是2024年第三季度略微陷入了颓势，业绩仍然能够吊打绝大多数上市公司。

同时，公司的盈利增长质量也十分过硬，由于具备轻资产属性，一直呈现出高现金流、低资本支出、低负债率、高账面现金等特征，可谓妥妥的现金奶牛股。

然而，尽管一切看起来非常美好，甚至完全符合顶级股权特征，但是在已经下跌了这么多之后的今天，我依然不太敢碰。

原因就在于我实在看不懂它的护城河到底在哪里？

作为医美行业，暴利是比较好理解的，毕竟爱美是女人的天性，为了美而盲目消费、非理性消费可谓愈演愈烈，是改变不了的大势所趋。一款成本价仅32元的玻尿酸产品，出厂价高达2500元，而到了终端竟然卖到了10800元，由此可见盲目消费驱动下的利润是多么可观。

但是按照通常逻辑，暴利往往伴随的是蜂拥而至的无数抢钱者，从而导致竞争不断加剧，由赚钱变得不那么赚钱，再到很难赚到钱。那么你要想一直保持这样的暴利状态，就必须要拥有很强的竞争壁垒。

爱美客的壁垒是什么呢？以常识而论，首先让人想到的当属口碑和技术，但是在医美这个行当，我们很容易发现消费者显然更青睐于进口产品，退而求次才会想到国货，那么爱美客的口碑和技术又能有多强呢？

其次，如果是一家依靠技术保持领先的公司，研发投入则应该是立足之本，可问题是我们看利润表，会发现爱美客的研发费用一直都不瘟不火，甚至还赶不上销售费用，这属于技术性产业？

早些年，为了了解这家公司，认真读了读招股说明书。我曾一度自认为找到了答案，据了解玻尿酸生产的技术壁垒并不算高，但国家审核比较严格，通过国家药品监督管理局认证获批上市的注射用玻尿酸产品种类较少、审批时间周期较长。爱美客主要依靠早期技术研发建立的资质壁垒，打了一个时间差，而新玩家要想在国内销售玻尿酸，则必须消耗二到三年时间获取资质认证，在这种供给一时跟不上的情况下，爱美客独自享受到了暴利所带来的红利。

不过按照正常的发展脉络，2020年这么说或许没有问题，但是到2024年，这么长时间不可能没有陆续进场的新玩家，可爱美客的综合毛利率、股权回报率不但没有下降，反而越来越高。实在让人百思不得其解。

这到底是为什么呢？难道仅仅是因为女人的钱好赚？钻了信息不对称的空隙？由于找不到答案，所以我至今对这家公司保持了谨慎态度，绝不轻易进入未知领域。

当然，各位网友中不乏高人存在，如果你能窥得其中奥秘，那么它或许确实能够成为属于你的一道菜。